（原标题：南方阿尔法的迷惑操作：一季度大幅降低股票仓位，保留30%现金仓位是为何？）

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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室基金组

文｜可可

下跌50%需要100%的涨幅才能回到起点。

作为基金大厂，南方基金旗下就有这样一只基金，截至8月17日，南方阿尔法混合基金C类净值0.4981，收益率-50.19%。

2年半前这只基金成立时，也是一只单日获得数百亿申购额的“日光基”。但谁曾想，如今就是这只爆款基金竟然需要翻倍的涨幅，才能让当初申购的投资者回本。

01、昔日“日光基”成立以来净值腰斩

南方阿尔法混合基金成立日为2021年1月13日，基金募集日为1月11日。那时A股市场的投资情绪还较为亢奋。

根据当时的报道，1月11日共发行27只新基金，其中南方阿尔法、富国价值创造、易方达战略新兴产业等5只“日光基”合计销售1400亿。

根据南方基金公告，南方阿尔法混合A类和C类共募集80亿元，最终配售比例为11.27%。按此推算，南方阿尔法最终获得了超700亿元申购。

南方阿尔法的基金经理是章晖，一位北大西方经济学硕士，2009年7月加入南方基金担任研究员。2014年2月开始担任南方新优享基金经理助理，2015年5月开始担任南方新优享基金经理。

章晖的投资框架大致可以分为三个步骤：

1.量化选股先把ROE前10%的公司筛选出来；

2.看企业成长性，基本不考虑业绩增速在市场后半段的股票；

3.根据流动性流寻找最适合基金规模的股票。

通过上述三个步骤得到的股票池，章晖再根据不同分类选择股票。比如都是低波动公司，就根据低估值来选股；都是高景气度的公司，就选成长速度更快的。

利用这个选股框架，章晖取得了不错的业绩。从2015年5月28日到2021年1月8日，南方新优享灵活A在章晖5.63年的管理下，回报率达到179.7%，年化收益率约19%，同类排名前20。

基民们在市场高点慕名而来，但大多数投资者收获的却是失望。

截至8月16日，南方阿尔法混合A类累计收益率-49.81%，净值0.5019；C类累计收益率-50.58%，净值0.4942。倘若一位投资者申购南方阿尔法后一直持有到现在，需要100%以上的涨幅方能回本。

从基金净值走势来看，南方阿尔法仅有少数时间净值在1元以上，绝大多数时间都低于1元且一路下行，能给投资者回本卖出的时机并不多。2023年6月末，南方阿尔法A类和C类的规模合计只剩下40.25亿，基民们几乎都被“套牢”了。

02、收益率跑输同期基金24个百分点

阿尔法在希腊字母里代表着第一或者领先，但看南方阿尔法的收益率和排名，并没有对得起这只基金的名字。

根据天天基金数据，在2021年3季度到2023年2季度这8个季度里，南方阿尔法的收益率有7个季度跑输同类基金平均收益率，有5个季度跑输沪深300，有4个季度的排名在同类基金中处于后1/3区间。

而如果将南方阿尔法与申购当天的其他四只“日光基”对比，南方阿尔法的收益率则是垫底的。

截至2023年8月16日，富国价值创造混合A的累计收益率为-26.40%，净值为0.7360；博时汇兴回报一年持有混合收益率为-29.16%，净值为0.7084；易方达战略新兴产业收益率为-30.14%，净值为0.6986；工银圆丰三年持有收益率为-33.08%，净值为0.6692。

这5只基金成立时间相近，且都是混合基金，并不是专注某一行业的主题基金，按理说收益率不应相差太多。

然而，南方阿尔法的收益率能跑输工银圆丰约17个百分点，跑输富国价值创造约24个百分点，这或许更多是由于南方阿尔法的策略或者基金经理能力造成的差距。

2021年和2022年，南方阿尔法净利润-12.86亿和-22.72亿，但公司赚取的管理人报酬分别为1.12亿和0.84亿，投资者亏损并没有影响南方基金赚管理费。

另外一点值得注意的是，虽然贵为基金大厂，2021年和2022年，南方阿尔法销售费用占比分别为2.44%和4.70%；富国价值创造销售费用占比分别为2.08%和2.12%，易方达战略销售费用率分别为1.21%和1.65%。

可见，南方基金在渠道方那里是不如易方达、富国有优势。

03、一季度大幅降低仓位令人不解

根据天天基金数据，自成立以来，南方阿尔法的资产配置基本是90%股票、5%-6%债券。但2023年一季度，南方阿尔法却将股票持仓由90%降至65%，现金占比由6%提升至30%。

（南方阿尔法）

从收益率来看，2023年一季度，南方阿尔法A类收益率为-4.97%，沪深300为4.63%，同类均值为2.50%。

从沪深300来看，一季度A股市场虽不能说好，但也不至于太差。但当时南方阿尔法却是低仓位进行操作的。

和南方阿尔法同样降低股票仓位的还有博时汇兴和工银圆丰，但降幅并没有南方阿尔法那么大。

2023年一季度，工银圆丰的股票仓位由89%降至83%，现金占比由8%提升至17%，而博时汇兴的股票仓位由69%降至61%，债券持仓由14%提升至18%，现金由17%降至2%。

和南方阿尔法相似的是，工银圆丰和博时汇兴一季度的收益率分别为-0.45%和0.27%，也没有跑赢同类均值和沪深300，但比南方阿尔法的季度收益率高。

而易方达战略和富国价值创造在2023年一季度都增加了股票仓位，在规模由33.75亿增至40亿的情况下，易方达战略的股票仓位由93.12%提升至93.72%。富国价值创造也类似，规模净增1.8亿，股票仓位由91.57%提升至92.69%。

2023年一季度，易方达战略收益率19.01%，大幅跑赢沪深300，从持仓来看，易方达战略是抓住了人工智能的风口；富国价值创造收益率5.39%，跑赢沪深300一个多点。

在市场行情尚可一季度，在没有遇到大规模赎回的情况下，南方阿尔法大幅度降低股票仓位并换成现金，颇令人不解，而这种做法也没有为投资者取得超额收益。

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